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吳火生專欄－景氣續揚 成熟與新興市場並重
雖然歷經烏克蘭和伊拉克ISIS等地緣政治風險、阿根廷可能違約、中國百城房價2年來首度全面下跌，及美國首季GDP負成長2.9％等利空衝擊，今年第2季主要國家股債仍然都是上漲，歐美股市續創新高，美國S&P500往1,970點上方挺進，德股來到萬點大關，美國10年債殖利率卻呈下行趨勢，跌破2.6％的水準，也使得高收債、新興債等表現不亞於成熟股市，呈現股債齊揚態勢。全球市場波動度於6月創新低，在此樂觀氣氛下，新興市場股市表現如倒吃甘蔗，亞太表現穩健，第2季緩步回揚5％，新興歐、拉美受惠於套息交易盛行也有5％~6％漲幅。新興市場個別國家以具改革題材的印度漲幅最大，在新總理莫迪（Modi）的加持下，第2季上漲13.5％，其次是受烏克蘭政爭影響的俄羅斯，漲幅也有11.4％。原本市場認為第2季或有季節性修正，即市場所謂「5月賣股並離場」（Sell in May and go away），第2季常是金融市場表現的淡季，過去十年歷史數據統計告訴我們，5、6月股市上漲機率是全年度中最低的。今年第2季股市未出現修正，反見股債市齊揚、各自表述，股市反映經濟持續復甦而上漲，債市則因無通膨壓力而上揚，這種股債齊漲各自表述的情況，正透露了投資人樂觀中帶保守，居高思危又不甘持有現金的矛盾情結。金融海嘯以來，各國政府皆致力於強化金融監理，降低未來金融系統性風險的可能性，因此各國央行得已採取極寬鬆的貨幣政策協助經濟復甦，市場資金因為系統性風險機率降低及超寬鬆貨幣環境而敢於追求收益較高的風險性資產。美股創下歷史新高的同時，VIX恐慌指數跌至七年新低，同時債市、匯率波動亦創下或接近歷史新低，樂觀氣氛加上偏低的資產波動，帶動套息交易進行，使新興市場得到表現的機會。歐洲央行總裁德拉吉6月如預期擴大寬鬆，降息並採負利率政策，且不排除進一步推出非常規貨幣政策；日銀總裁黑田也強調超寬鬆政策不變。雖6月美國聯準會（Fed）朝既定步調縮減量化寬鬆措施（QE），但主席葉倫重申維持寬鬆，市場以鴿派解讀此次會議結果；只有英國央行總裁卡尼表示首次升息或較市場預期快。大致而言，雖然主要央行貨幣政策仍偏寬鬆，但下半年隨著美國結束QE、英國或將提前升息，主要國家貨幣政策已逐漸走向分歧。進入下半年，我們依舊看好成熟市場表現，但隨著成熟國家貨幣政策逐漸分歧，下半年官員談話的前瞻引導相形重要，升息預期提前或寬鬆態度不如預期都將引發市場波動升高，投資人股債配置可維持6:4比例。成熟市場中日本的改革轉機題材尤可期待，日相安倍晉三6月24日公布經濟結構改革成長策略，即所謂安倍經濟學「第三支箭」，待立法通過及執行或需時間，但市場正向期待其改革政策推行，且年初至今於成熟國家中日本表現相對居後，後勢表現應可期待。在全球景氣持續復甦下，新興市場可望隨著成熟國家持續復甦而漸入佳境，其中又以與歐美需求連結較深的亞太最優先受惠，且其基本面亦相對穩健。目前看來若伊拉克事件未進一步擴大，布蘭特原油應不致輕易站上每桶120美元以上，對新興市場影響將相對有限。雖烏克蘭紛爭未除，在烏俄關係未進一步惡化下，市場對其反應已漸趨鈍化；隨著巴西世足賽順利開打，市場暫忽略巴西賽前暴動頻傳、總統民調下滑的窘境。而中國房市調整力道加大確為市場擔憂，但4月以來政府寬鬆力道亦大於預期，反映中國政府希望房市降溫，但不樂見經濟發展受到傷害的態度。隨著中國5月以後的數據多優於市場預期，加以人行擴大定向寬鬆力度，政策微幅偏鬆，下半年市場仍有政策紅利可期。綜觀上述，下半年全球景氣續揚看法不變，正向行情可望持續發酵，惟下半年各國央行政策走向逐漸分歧，市場波動將隨各國貨幣政策得前瞻指引而加大，為降低可能的波動，投資人可以維持6:4股債比，成熟市場以高息/平衡標的優先，而新興市場受惠全球貨幣環境仍偏寬鬆，基本面可望由成熟市場帶動，且基期較低，資產配置可以成熟與新興並重，其中又以亞太市場相對具基本面及評價面優勢，積極者可著墨。
新聞來源http://www.chinatimes.com/newspapers/20140705000077-260202
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